——汇中研究——

​利率回升、信用改善,固收产品迎来配置良机

2020-09-18


截至8月末,境外机构持有国内债券2.46万亿元,环比增加1178.31亿元,单月增幅创记录。自2018年12月份以来,境外机构连续21个月增持中国债券。


汇中财富观点


债券市场对外开放程度进一步扩大、人民币国际化过程中汇率仍会比较坚挺、国内利率水平相对较高,将吸引更多境外资金流入国内债市。利率恢复至较高水平、信用环境改善,国内信用类产品迎来配置良机。建议投资者配置中等久期(2-3年左右),以赚取利息收入为主要盈利手段的固收类资产,比如较高等级信用债、金交所类固收产品。



01

国内债市获境外机构青睐



中债登公司最新的数据显示,截至今年8月末,中债登为境外机构托管债券面额达2.46万亿元,环比增加1178.31亿元,增幅为5.03%,单月增幅创历史记录。自2018年12月份以来,境外机构投资者连续21个月增持中国债券。

外资持有中国债券的规模与增速

▲ 数据来源:东方财富Choice


我国债券市场对境外机构投资者的吸引力在逐渐提升,主要原因包括:

一是我国债券市场对外开放加快。国务院金稳委推出的11条对外开放措施中有3条涉及债券市场,即允许外资机构在华开展信用评级业务时对所有种类债券评级;允许外资机构获得银行间债券市场主承销牌照;进一步便利境外机构投资银行间债券市场。我国债市纳入国际主流债券指数在2019年取得实质性突破。

二是我国经济韧性强,资产价格较为稳定。我国经济韧性强的特征在疫情期间表现得尤为突出,在美国、巴西、印度等主要人口大国仍饱受疫情困扰的当前,我国经济早在二季度就开启了经济复苏之路。我国经济韧性强的主要表现是,新产业新业态对经济的支撑作用逐步增强、消费对中国经济的影响越来越大、工业生产恢复较好。


三是我国债券市场体量大、利率相对较高。截至2019年末,中国债券市场存量规模高达99万亿元,仅次于美国,是全球第二大债券市场。这一体量足以容纳全球各类投资机构。全球各国央行开启量化宽松政策,利率均处于较低水平,我国债券利率相对较高,更具有投资价值。

02

境外机构投资国内债市将更加便利


9月2日,央行、证监会和外管局共同起草了《中国人民银行 中国证监会 国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告(征求意见稿)》,从投资人、投资标的、简化入市投资模式及统一管理标准等多方面明确我国债券市场对外开放的整体性制度安排。




关于境外投资者的限定



明确境外机构投资者包括央行、货币当局、国际金融组织、主权财富基金等主权类机构,在境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司、资产管理机构等商业类机构。



关于投资标的



境外机构可投资品种及投资范围与现行规定一致,可开展现券交易,并可基于套期保值需求开展债券借贷、债券远期、远期利率协议、利率互换等衍生交易。



关于投资模式



准入申请由过去“产品”申请调整为“管理人、托管人”,并允许按照“全球托管行+本地托管行”的模式入市投资模式,以完善与国际接轨的操作安排。

债券市场对外开放程度进一步扩大、人民币国际化过程中汇率仍会比较坚挺、国内利率水平相对较高,将吸引更多境外资金流入国内债市。

03

固收类产品迎来更好的配置型机会



由于利率显著上升,市场主体发债热情减退。据统计,截止8月底,今年以来共有511只、规模4013.57亿元的债券取消发行或发行失败。相比去年同期的364只、2504.71亿元,规模扩大了60%。其中,8月以来就有85只、规模498.51亿元的信用债推迟发行或者发行失败,仅有一只债券表示是因为发行人自身原因,其余84只债券均表示是市场原因。

所谓的市场原因指的是自4月底以来债券尤其是信用债发行利率逐渐走高(如图2所示),融资成本明显上升。5年期AAA企业债发行利率4月24日为2.88%,为阶段性低点,8月31日为3.98%,上升近110BP。如果一只债券发行规模是5亿,发行期限为5年,这意味着企业要多支出2750万元的融资成本。


长端、短端利率均回升

▲ 数据来源:东方财富Choice


不过从投资者的角度看,利率恢复至较高水平、信用环境改善,信用类固收产品迎来配置良机。近期市场利率中枢的上升是由货币政策微调引起的,货币政策从全面宽松转向结构性宽松、精准滴灌,流动性宽松的局面告一段落。随着经济增长的进一步恢复,信用环境明显改善,表现为信用债与同期限国债利差收窄,4月24日至8月31日,5年期AAA企业债、BBB+企业债与5年期国债收益率的利差分别下降2.36BP、1.64BP。

建议投资者配置中等久期(2-3年左右),以赚取利息收入为主要盈利手段的固收类资产,比如AA及以上较高等级信用债、金交所类固收产品。目前利率上行趋势尚未结束,投资以赚取买卖差价为主的固收类产品(以前称之为交易性金融资产,现在称之为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产)仍存在较大的风险。


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