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汇中财富研究院 | M2增速继续回落,把脉四季度资产配置方向

2020-09-21


8月份广义M2增速环比回落0.3个百分点,但依然保持在两位数。与此同时,社融资金增速继续上行,达到13.3%。市场对未来货币政策走向有所顾虑,担心货币政策收紧。


汇中财富研究院观点


目前无论是从宏观政策连续性,还是从市场各方面需求上,都不支持货币政策明显收紧。未来,货币政策将回归正常化,结构性宽松将延续,而资产配置机会也将是结构性的。




01


M2增速继续回落,社融增速强劲




9月11日,中国人民银行公布8月金融数据。8月末,广义货币M2余额213.68万亿元,同比增长10.4%,增速比上月末低0.3个百分点,创出5个月新低。

8月份人民币贷款增加1.28万亿元,同比多增694亿元。8月份人民币存款增加1.94万亿元,同比多增1317亿元。

初步统计,2020年8月社会融资规模存量达到276.7亿元,同比增长13.3%,较前值继续大幅走高0.4个百分点,超出市场预期。从增速上看,8月社融增速创出30个月(2018年3月以来)新高。8月社会融资规模增量为3.58万亿元,比上年同期多1.39万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元,同比多增1156亿元。

从数据来看,尽管8月M2增速出现两连落,但依然连续6个月保持双位数增长,新增信贷、社融表现较为强劲。

M2同比增速两连落,主要是由于随着疫情防控取得显著成效和经济的企稳回升,货币政策逐渐回归常态,坚持不搞“大水漫灌”,与此同时,通过公开市场操作方式的流动性投放也相对克制。而8月政府债券发行力度再创新高,新增财政存款规模也较上月和去年同期分别多增467亿元和5244亿元,削弱了货币创造能力。


从存款结构上看,导致M2增速再度小幅回落的主要原因是非银金融机构存款同比大幅少增近万亿,或与8月市场波动导致证券交易保证金有所减少、与理财产品形成相互替代有直接的关系;此外政府发债高峰导致财政存款同比多增也对M2形成一定替代。

受到M2增速回落影响,8月M1和M2剪刀差明显收窄。8月反映企业活期存款的M1同比继续回升至8.0%,较7月上升1.1个百分点,说明向企业流动性持续向好。预计随着财政投放加快、信用继续扩张,后续货币增速仍趋回升。

8月社融增量大超预期,主要贡献来自政府债券净融资1.38万亿元,同比多增8729亿元。此外,未贴现银行承兑汇票同比多增1284亿元,对实体发放人民币贷款同比多增1156亿元,股票融资同比多1026亿元。

整体来看,新增信贷、政府债券融资及股票融资是推动8月社融增长的主因,这三块新增占到当月社融增量的81%。其中,政府债券融资显著增加,特别是地方政府债券发行提速,是社融多增的主要原因。


02


货币政策回归正常,但并不会收紧




M2增速的连续回落,导致市场在一定程度上产生了对未来货币政策收紧的担忧。市场担心政策的收紧会影响到四季度的经济复苏,进而也在一定程度上限制了投资者对投资市场的乐观预期。不过,在汇中财富研究院看来,未来货币政策回归正常,但并不会收紧。

首先,适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。8月下旬,刘国强副行长在国务院政策吹风会上提出三个“不变”,即稳健货币政策的取向不变,保持灵活适度的操作要求不变,坚持正常货币政策的决心不变。

海外疫情形势仍然严峻,特朗普选情告急,中美贸易摩擦升级,适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。从政策操作来看,在金融机构超储率处于低位、政府债券放量发行、同业存单利率继续上行的背景下,8月央行大幅增加公开市场操作资金投放量,8月17日MLF超量续作,8月21日重启14天逆回购,均体现出货币政策加强与财政的协同,熨平资金面波动,呵护资金面平稳运行。

货币政策回归正常化的同时,国家政策也一直在强调货币政策要保持定力。未来,货币政策将从总量超宽松转向结构性宽松与结构性收紧并存,从宏观的总量调整,转向中观的精准调控。预计,四季度货币政策将继续强调精准滴灌、直达实体。1万亿再贷款再贴现、两个直达实体的创新货币政策工具等结构性货币政策继续发挥作用,MPA考核力度加强,引导资金定向支持制造业、中小微及民营企业。

其次,2020年上半年超宽松货币政策并未引起通胀明显上行。整体来看,主要是受到消费恢复缓慢、货币流通速度下降、外需不振、资产市场分流、地方政府加杠杆发力新基建等因素的影响。

年初以来,为应对疫情冲击,货币政策总量超宽松,5月以来经济稳步恢复后转为结构性宽松。M2和社会融资规模存量同比增速重回两位数,分别由2019年末的8.7%和10.7%回升至2020年8月的10.4%和13.3%。但核心CPI和PPI同比均处低位,货币超宽松并未引发通胀。这便为继续实施适度结构性的货币宽松政策提供了操作空间。

03


结构性宽松下,四季度该如何配置




展望未来,汇中财富研究院认为央行的货币政策将继续保持定力,同时,结构性宽松与结构性收紧并存。

第一,货币政策结构性宽松与结构性收紧并存。一方面,货币政策短期内不具备收紧条件,消费端恢复缓慢,就业压力较大,仍需要结构性宽松政策,让流动性精准流向小微、民企、制造业中长期、高新技术等领域;另一方面,坚决落实房地产长效机制。

第二,继续完善以DR为重点的基准利率体系,促进利率市场化传导,推动实体融资成本下行。短期来看,降息降准都没有强烈的必要性,央行更倾向于通过利率市场化的方式引导实体融资成本下行。

整体来看,四季度的货币政策在整体保持宽松,具体落实结构性调整的基础上,重点是精准助力实体经济,尤其是具有技术优势的科技创新企业、符合产业升级的制造业,以及更有利于扩大就业的中小企业。其目的,可以总结为助力科技创新、产业升级、扩大就业、提高收入和消费。

当市场进入结构性投资机会阶段,对于个人投资者将是十分不利的,因为接下来的投资机会的把握将十分考验专业的投资能力,以及对资金的操作能力。换言之,接下来将是机构和专业投资者的天下,而一般的个人投资者将很难获得稳定而可观的回报。

在接下来的阶段,对于理性的投资者而言,首要的是选择好的专业机构,通过公募或者私募基金等进行投资,而不是直接进入二级市场把握投资机会。

汇中财富作为领先的财富管理和生活健康管理专家咨询品牌,长期以来,为客户提供综合性的大类资产配置方案。

关于四季度的投资市场,汇中财富研究院认为,四季度整体依然具备不错的配置基础,但是绝对不是毫无目的的盲目配置,而是聚焦产业、聚焦科技创新、聚焦长期增长、聚焦盈利能力、聚焦消费升级等。

在新冠疫苗逐步上市之后,全球疫情大概率将出现根本性的转折,而全球性的复工复产和经济复苏,也将紧随而至。虽然疫情造成的影响大概率将持续到明年上半年,但是部分行业将率先反弹,甚至部分行业将会得到更大的发展和增长。


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