——汇中研究——

重磅 | 《汇中财富2020年投资报告》全球债市及大宗商品篇

2020-10-19



主要资产之债券及商品篇




(一)利差优势提升中国高等级债券配置价值


1、国外债市分析


主要发达经济体利率债性价比下滑,美债中投资级信用债可尝试增持。为应对疫情带来的强烈冲击,多国央行快速出台极度宽松的货币政策,无风险利率大幅下降,美国10年期国债收益率降至1%以下,日本和英国10年期国债收益率接近于零,而德国和法国则低于零。欧美主要国家货币政策已处于极度宽松状态,即使一直维持这种状态,利率进一步下降的空间也有限,相反,随着疫情得到管控,经济活动逐渐恢复,经济缓慢复苏将推动无风险利率上行,主要发达经济体国债配置价值显著下降,但持有这些发达经济体主权债券安全性高、流动性好。经济复苏将改善信用环境,谨慎看好美国企业债券中的高等级信用债。


经济增长率大幅下调、债务率高企,拉美、南亚、中东等新兴经济体的债券风险相对较高。6月份IMF下调了几乎所有经济体的2020年经济增长率预测,除中国外的新兴经济体都被大幅下调,如印度从之前的增长1.9%下调至下降4.5%,巴西从之前的下降5.3%调至下降9.1%,沙特、南非、俄罗斯也分别从下降2.3%、5.8%、5.5%调至下降6.8%、8.0%、6.6%。经济下滑导致税收下滑,加上债务率接近历史高位,新兴经济体偿付能力下降,主权债务违约风险值得警惕。


图1:主要发达经济体十年期国债收益率(%)

▲ 数据来源:东方财富Choice,数据截止2020年7月17日


图2:主要新兴经济体十年期国债收益率(%)

▲ 数据来源:东方财富Choice,数据截止2020年7月17日


2、国内债市分析


在经济复苏出现回调及政策取向明确之前,国内债市将维持震荡。4月初央行下调超额存款准备金利率,带动短端利率大幅下行,一年期国债收益率在4月底达到1.12%的低点,但5月之后货币政策环境略有变化,在边际上有所收紧,导致债市出现较大幅度调整。监管层明确表示担忧宽松货币政策的溢出效应,我们认为极为宽松的货币政策环境在短期内难以再现,但国内外经济尚处于新冠疫情冲击后的持续修复期,尤其是欧美经济仍存较大不确定性,需要维持相对宽松的货币政策来创造合适的融资环境和流动性环境,因此预计下半年货币政策依然适度宽松,货币政策的边际调整将视国内外经济复苏情况而定。


与国外主权债券相比,中国国债收益率高、偿付能力强,具备较好的配置价值。目前10年期国债收益率在2.95%左右,与疫情发生前夕3.0%左右的水平相当,考虑到市场的合理定价应将疫情对经济的冲击包含在内、下半年政府债券供给量维持在较高水平,10年期国债在当前水平上有一定的下行空间。加之收益率远高于欧美主要发达经济体、政府信用坚挺,以中国国债利率为参考基准的利率债配置价值凸显。疫情冲击导致的企业信用违约风险尚未充分暴露,需要警惕信用利差上升的风险,但中高等级信用债、高等级民企信用债的配置价值显著提升。


图3:中国高等级债券十年期收益率(%)

▲ 数据来源:东方财富Choice,数据截止2020年7月17日




(二)继续看好黄金、原油等大宗商品


1、黄金


全球经济复苏前景的不确定性、较低的机会成本和潜在的通胀压力,共同支撑黄金价格。中国和印度等黄金消费大国的消费需求疲软,但随着经济复苏的推进,不利因素可能会得到一定的缓解。


美国疫情尚未得到有效控制,经济复苏前景高度不确定,其他经济体也可能被二次疫情冲击,市场对全球经济自疫情恢复速度的预期正在下降。IMF在6月份的预测中再次下调全球经济增长预测,近期各类官方机构和商业研究机构也纷纷下调下半年主要经济体增长率。


全球央行大幅降息、扩大购买资产计划,大幅推高了股票和债券等资产价格。股市方面,由于盈利尚处于下降通道,股价上涨大幅进一步推高了全球股市的估值水平。债市方面,企业债价格上涨,信用利差收窄,进一步压低了收益率曲线,债券价格上行空间有限。


需求收缩带来的通缩压力在极为宽松的政策对冲下逐渐减轻,虽然短期内通胀压力不大,但宽松政策回收总是滞后的特性导致中期通胀压力上升,明年中期左右通胀极有可能成为全球市场关注的焦点。根据世界黄金协会的研究,在通胀高于3%的年份,黄金价格平均上涨15%。


图4:经济增长、通胀与黄金价格

▲ 数据来源:东方财富Choice,数据截止2020年7月17日


2、原油


受疫情蔓延和供需的快速变化影响,上半年国际油价大幅波动。延续去年底的平稳态势,年初WTI油价稳定在60美元/桶,1月底疫情在中国爆发后,油价开始稳步下滑,3月中旬随着欧美疫情爆发,需求快速回落,油价呈雪崩之势。在各国出台强力刺激政策和OPEC联合减产的干预下,油价缓慢稳步回升,近期在40美元/桶波动。


下半年需求继续改善,供给端可能会跟随调整,WTI原油价格大概率在40-50美元/桶的区间运行。近期国际原油价格与美股走势高度同步,反映出影响油价的核心因素仍然是疫情和经济复苏的进展。IMF的预测显示,今明两年全球GDP增速分别为-4.9%和5.4%,这意味着到2021年底经济总量才能恢复到2019年底的水平,也就是说原油需求量短期内难以恢复到疫情前的水平。下半年随着需求的改善,预计国际原油价格中枢将上移至40-50美元/桶。


图5:WTI原油与道指

▲ 数据来源:东方财富Choice,数据截止2020年7月17日


3、基本金属


工业品方面,伦铜、伦铝等基本金属价格已完成V型反转,反弹空间有限。受全球疫情影响,伦铜期货在3月23日跌至4626.5美元/吨,之后持续反弹,截止7月17日涨幅达到40%,已超过疫情前价格。在全球经济复苏之路刚刚开启之时,定价便已经将一致预期完全包含在其中,如果经济复苏进程符合预期,基本金属价格反弹空间将有限,一旦经济复苏进程不如预期或出现其他风险事件,则可能会出现较大幅度的回调。


相关内容

扫一扫X

汇中财富

关注汇中财富官微

  Powered by CmsEasy  留言